日期：2026-07-04 09:38:04
A股整体指数已进入震荡区间，但这并不意味着市场将迎来全面的"高切低"行情——东吴证券认为，震荡期的维持依赖于STAR资产内部的板块轮动，而非向消费、金融地产等板块的全市场切换。
据东吴证券6月4日发布的宏观点评报告，市场从4月的TACO交易向5月的NACHO交易转换，全球资金再度向产业趋势明确的少数资产类别集中。A股科技板块少部分资产抱团创新高，但宽基指数整体进入窄幅震荡，这一状态有望延续至二季度末。
东吴证券指出，历史数据显示，一旦市场风格切换至STAR资产以外的板块，指数往往随即转向下跌，而非维持震荡。
在此背景下，东吴证券建议关注资源类Res-STAR板块的接力机会，具体看好煤炭、电力、石化及航运板块，并预判震荡期结束后市场风格将大概率重回科技类Tech-STAR。
A股震荡格局成型，延续至二季度末5月中旬以来，全球主要股票指数中仅剩韩国、日本、中国台湾地区和A股创业板指仍在创新高，其余外围股票指数均已进入震荡趋势。
东吴证券指出，财报季结束后，产业层面提供的集中增量利好有限，市场注意力重新转向宏观因素。一方面，油价在高位震荡，海外局势悬而未决；另一方面，海外经济数据超预期叠加货币政策偏鹰预期，全球流动性预期逐步转向。在中报披露前、产业层面缺乏进一步向上动力的情况下，宏观因素虽受美伊冲突影响而产生短期回摆，但尚不足以对市场形成大幅冲击。因此，市场整体在低波动下反复回摆的状态有望延续至二季度末。
从市场内部结构看，估值极化系数在科技板块持续带动下已接近高位，科技板块上涨斜率逐步下降，行业自身波动率有所放大，部分行业单日大涨与大跌交替出现。与此同时，红利指数近期开始有所表现，市场哑铃风格回归，"高切低"讨论逐步增加。
震荡期无"高切低"，STAR内部轮动是关键东吴证券援引其此前提出的STAR（Strategic Treasures Always Robust）资产框架，将战略安全类资产划分为三类：科技类Tech-STAR（涵盖半导体集成电路、高端装备制造、数字信息、生物医药、航空航天、人工智能等）、资源类Res-STAR（传统及新能源资源、战略性矿产、关键新材料）以及基建与供应链类Infra-STAR（物流航运、国防军工、电网与算电协同等）。
回溯2025年至2026年的两段代表性震荡期——2025年9月至11月，以及2025年12月至2026年1月——东吴证券发现，风格从Tech-STAR向Res-STAR切换时，指数能够维持在高位震荡区间；而一旦切换至消费、金融地产等STAR资产以外的板块，指数往往随即下行，震荡格局就此终结。
东吴证券将这一规律归因于资金结构的高度集中。数据显示，上周（2026年5月25日至29日），TMT板块成交额占全部A股成交额的交易拥挤度超过45%，自由流通市值亦占A股约42%。一旦STAR资产出现调整，其他板块在市场共识尚未聚集的情况下，板块容量不足以承载大量资金流入，消费及金融地产等板块短期反弹后，市场仍需等待STAR资产情绪调整到位后再度上行，方能带动整体人气聚集。
Res-STAR接力，煤炭、石化、航运获重点关注东吴证券认为，参考过往震荡期规律，Tech-STAR开始调整后，大板块层面往往由Res-STAR进行接力。
具体而言，东吴证券重点看好以下三个方向：其一，煤炭和电力板块——厄尔尼诺现象加剧叠加6月即将进入夏季用电旺季，需求端提升与供给端收紧有望带来业绩量价齐升；其二，石化板块——霍尔木兹海峡通航不确定性仍存，供给恢复缓慢，油企库存逐步下行、价格逐步抬升；其三，航运板块——受原油价格影响，航线绕行拉长运距，夏季提前布局旺季亦带来运价提升预期。
东吴证券同时指出，此次震荡期短期面临海外超级央行周及世界杯赛事带来的市场流动性影响，中长期则面临美国中期选举可能带来的政治事件扰动。在此情形下，Res-STAR不仅基本面有支撑，亦兼具防御属性，能够在一定程度上抵御外部风险事件触发的市场波动。
展望后市，东吴证券判断，震荡期结束、市场流动性回归后，市场风格大概率将再次从Res-STAR切换回Tech-STAR，并在中报业绩公布和产业趋势的双重支撑下进一步带动市场上行。
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